Zirveye ulaşırken borçlanma maliyetleri sorun olmaya devam ediyor
Nisan ayının sonunda yayınlanan ön tahmine göre, ABD'nin gerçek Gayri Safi Yurtiçi Hasılası (GSYH), ilk çeyrekte yıllık %1,6 oranında artış gösterdi. Bu durum, 2023'ün son iki çeyreğinde ortalama %4,1 olan üç aylık büyümeden keskin bir düşüş yaşandığını gösteriyor. Yavaşlama ekonominin zayıflamasını abartıyor olsa da GSYİH büyümesinin 2024'ün tamamı için çeyrek başına ortalama %1,8 olması bekleniyor.
Scott Hazelton, imalat gibi bazı inşaat sektörlerine yatırımın büyük ölçüde arttığını ancak borçlanma maliyetinin sorun olmaya devam ettiğini bildirdi.
Ev fiyatları artışında konut endeksinin artışı etkili
EKONOMİK BAKIŞ: AMERİKA
Geçmişteki parasal sıkılaşma işletme sabit yatırımı üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor. Sıkılaşan banka kredilendirme standartları ve özsermaye değerlerindeki düz profil, tüketici harcamaları üzerinde baskı yaratıyor. Güçlü dolar, net ihracat üzerinde baskı oluşturuyor ve geçmiş rüzgarlar azalıyor. İnşaat görünümümüz açısından en önemli gelişme Federal Reserve'ün faiz oranı politikasının yeniden değerlendirilmesidir. Nisan ayının başında vadeli işlem piyasaları, Federal Açık Piyasa Komitesi'nin Haziran toplantısında en az bir faiz indirimi ihtimalini eşitten daha iyi bir şekilde fiyatlıyordu. Mayıs ayının başından itibaren piyasanın ilk faiz indirimine ilişkin beklentileri Eylül ayına kaydı.
Bu durum hem vadeli Hazine getirilerinde hem de özel getirilerde keskin artışlara yol açtı. Üstelik Fed'in Aralık ayına kadar faiz indirimine başlamayacağını ve 2025'in ilk yarısında kademeli olarak faiz indirimine gideceğini düşünülüyor. Bu gelişmeler, özel sektör borçlanma maliyeti tahminlerini birkaç çeyrek için yükseltmeye yol açarak, ticari sabit yatırımlar üzerinde önceki döneme göre daha fazla engele işaret ediyor. Konut piyasası sıkışık olsa da inşaat, karşılanabilirliğin düşük olması nedeniyle sekteye uğrayacak. Ev sahibi boşluk oranı, yani satılık boş ev envanterinin oranı %0,8 gibi rekor düşük bir seviyede kalıyor.
Sıkı stoklar, ev fiyatlarının neden birdenbire yeniden arttığını açıklayabilir. Federal Konut Finansmanı Ajansı (FHFA) Konut Fiyat Endeksi Şubat ayında %1,2 artarak 22 ayın en önemli artışını gerçekleştirdi. Rekor ev fiyatları ve yüzde 7'nin üzerindeki ipotek oranları, ABD'deki hane halkının giderek büyüyen bir bölümünü ev sahibi olmaktan mahrum bırakıyor. Geçen yıl bir ev inşa etmek de her zamankinden daha uzun sürdü. Müstakil bir ev için ruhsatlandırmanın başlamasına kadar geçen süre 2023'te 1,1 aydan rekor 1,5 aya çıktı; 2013'te bu süre 0,7 ay sürdü. Müstakil evlerin inşaatı başladıktan sonra tamamlanması 2019'da 7,0 ay ve 2013'te 6,0 ay iken rekor bir sürede 8,6 ay sürdü. Konut başlangıçları ilk çeyrekte %4,7 düşüşle 1,415 milyona geriledi. Tahminde konut başlangıçlarının bu yıl 1,43 milyona, 2025'te 1,38 milyona ve 2026'da 1,39 milyona çıkacağı öngörülüyor.
Konut dışı yapı inşaatlarında yavaşlama bekleniyor
Konut dışı yapı inşaatlarının bu yıl yavaşlamasını, 2025 yılında da daralma bekleniyor. Bu etki özellikle imalat sektöründe aylık verilerde görülmeye başlanıyor. Son zamanlardaki gücün çoğu bilgisayar, elektronik ve elektrik yapıları adı verilen imalat yapıları kategorisindedir. Bu sektör, Enflasyonun Azaltılması, CHIPS ve Bilim Yasalarındaki cömert teşviklerle desteklendi ancak şu anda zirveye yaklaşıyor. Uygun bir fiyat endeksiyle deflate edildiğinde bu sektördeki inşaat harcamaları son birkaç ayda keskin bir şekilde yavaşladı. Banka kredilendirme standartları geçen yıl sıkılaştı ve bu da borç ihraç ederek sermaye artıramayan işletmelere yönelik kredi akışını potansiyel olarak azalttı. Önümüzdeki yıllarda reel borçlanma maliyetleri mevcut zirve seviyesinden geriledi ancak son artışı yalnızca kısmen tersine çevirerek uzun yıllar boyunca salgın öncesi seviyelerin üzerinde kaldı. Bunun sermaye yoğunluğunun artması yönündeki önceki eğilimi askıya almasını ve yatırımın üretime göre büyüme oranını yavaşlatması bekleniyor.
Ofis inşaatları daha fazla büyüme alanı sunabilir
Ofis inşaatı 2024'te büyüme sunabilir ancak bu alandaki ilerlemenin veri merkezi pazarından kaynaklanması bekleniyor. Emlak piyasaları Kovid sonrasındaki normalleşmeyle 2025'e kadar düşüş göstermeye devam edecek. Lojman inşaatı 2023'te çift haneli büyüme gösterdi ancak 2024'te büyümenin düşük seviyelerde olacağı görülecek. Perakende ticaret, büyümeyi hızlandırabilir ancak mevcut mağazaların yeniden kullanılması nedeniyle bu büyük ölçüde yenileme harcamaları olması planlanıyor. 2020-22'deki üç güçlü yılın ardından, depo inşaatı büyümesi geçen yıl yavaşladı ve nakliyecilerin çoğunun ayak izi genişletmelerini tamamlaması nedeniyle 2024 ve 2025'te düşüş bekleniyor. Hatta tüketici harcamalarının soğuması nedeniyle bazı depo projelerinin iptal edildiği de görülüyor.
Konut dışı yapıların büyümesi için en iyi fırsatlar, tamamı çift haneli büyüme sunan sağlık, eğitim ve devlet dairesi yapılarının bulunduğu kurumsal segmentten gelecektir. Ancak bunun büyük bir kısmı, son kullanma tarihi olan Altyapı ve İstihdam Yatırımı (IIJA) fonlarına yönelik eyalet ve yerel yönetim harcamalarından oluşuyor. 2025 ve sonrasına baktığımızda büyüme keskin bir şekilde yavaşlayarak düşük tek haneli rakamlara doğru gidiyor.
Altyapı konusunda biraz daha iyimserlik görülüyor
IIJA, otoyollar ve caddeler, su/kanalizasyon ve iletişim de dahil olmak üzere altyapı yelpazesinde ivme sağladı. IIJA harcamaları 2023'te arttı ve 2025'te zirveye ulaşması bekleniyor; ancak on yıllık plan, büyüme duraksadığında bile harcamaların önemli düzeyde kalacağını ima ediyor. Harcamalara segment bazında bakıldığında, otoyol ve sokak finansmanının büyük kısmının tahsis edildiği ve bu miktarın 2024'te zirveye ulaşacağı görülüyor. Ancak su ve toplu taşıma projelerine yönelik finansmanın kullanıma sunulması daha uzun sürdü ve daha sonra zirve noktasına ulaşması planlanıyor. Çevre Koruma Ajansı (EPA), kamu su kaynaklarındaki sentetik kimyasal seviyelerini önemli ölçüde azaltan yeni düzenlemeler getiriyor. Mevcut tesis filtrelemesi bu standartları karşılayamıyor. Dolayısıyla ABD'nin yüksek maruziyete sahip bölgelerinde su arıtma tesisi inşaatlarında daha da uzun bir büyüme görülebilir.
REACHING A PEAK?
US real Gross Domestic Product (GDP) advanced at a 1.6% annual rate in the first quarter, according to the ‘advance’ estimate issued at the end of April. This is down sharply from quarterly growth averaging 4.1% over the final two quarters of 2023. While the deceleration overstates the weakening of the economy, we expect GDP growth to average 1.8% per quarter for all of 2024. The narrative behind this slowing is familiar: past monetary tightening continues to weigh on business fixed investment, tightening bank lending standards and a flat profile for equity values weigh on consumer spending, a strong dollar weighs on net exports, and past tailwinds diminish. The most important development for our construction outlook is a reassessment of Federal Reserve interest-rate policy. At the beginning of April, futures markets were pricing in better-than-even odds of at least one rate cut by the June meeting of the Federal Open Market Committee. As of early May, market expectations for the first rate cut shifted to September.This led to sharp increases in both term Treasury and private yields. Moreover, we think the Fed will not begin cutting rates until December and will ease only gradually over the first half of 2025. These developments led us to raise our projection of private borrowing costs for several quarters, implying more drag on business fixed investment than in prior forecasts.
While the residential housing market is tight, construction will be impeded by poor affordability. The homeowner vacancy rate, the proportion of the homeowner inventory that is vacant for sale, remains at a record low of 0.8%. Tight inventories may explain why home prices have suddenly reaccelerated. The Federal Housing Finance Agency (FHFA) House Price Index popped up 1.2% in February, the most substantial gain in 22 months. Record home prices and over 7% mortgage rates are pricing a growing segment of US households out of owning a home. It also took longer than ever to build a home last year. The time from authorisation to start for a single-family home increased from 1.1 months to a record 1.5 months in 2023 – in 2013, it took 0.7 months. Once started, a single-family home took a record 8.6 months to complete, up from 7.0 months in 2019 and 6.0 months in 2013. Housing starts fell 4.7% to a 1.415 million rate in the first quarter. In the forecast, housing starts rise to 1.43 million this year, 1.38 million in 2025, and 1.39 million in 2026.
Investment in some sectors of construction, such as manufacturing, have greatly increased but the cost of borrowing remains an issue, reports Scott Hazelton